作家 |郑皓元 赵雪莹|实习生冲田杏梨快播

主编 |陈俊宏

近日，前锋股份有限公司（600177.SH，下称“雅戈尔”）发布公告，厚爱晓喻与法国EPI集团达成交往，完成对法国粉碎童衣品牌Bonpoint（小樱桃）的收购。这次收购亦然雅戈尔初次踏足童衣挥霍鸿沟。

值得谛视的是，这次公告前不到1个月，雅戈尔就曾对进行钞票并购。受此影响，雅戈尔股价一度飙升至9.96元，创下2007年以来的历史高位，后回落至9.38元，涨幅3.65%。2024年三季报理解，雅戈尔每股净钞票为8.81元，自11月以来一直在8.5元徬徨，截止2025年1月10日，雅戈尔股价报收8.11元，处于股价破净的无语境地。

短短一个月，雅戈尔两度并购，在成本阛阓大举挥金，然其事迹却压力重重。财报理解，雅戈尔的净利润已聚首四年下滑，从2020年的72.36亿元大幅下滑至2023年的33.34亿元，到2024年9月，其净利润仅有25.12亿元。此外，其同期现款流下滑了4成至80亿元，而一年内到期的短期债务却高达150亿元。

当今，其服装业务占总营收的55%，然期内净利润大幅下滑43.53%至3.68亿元，投资收益净利润占净利润的77.6%，同比增长13.9%至19.49亿元，也即是说，其主业已不赢利，全靠投资收益维系净利润水平。

聚首五年增收不增利

据了解，雅戈尔对童衣线的推广早在2024年11月就有苗头，彼时有外媒音书称，法国高端童衣品牌Bonpoint行将出售给中国前锋集团雅戈尔，交往金额或在2亿欧元（约合东说念主民币15.3亿元），关联词该交往金额在面前锋未得到各方说明。

而雅戈尔的这一公告也让此事尘埃落定。公告理解，这次收购符号着雅戈尔前锋初次厚爱抨击童衣和挥霍鸿沟，是连年来在前锋产业布局中的又一垂死里程碑。同期也符号着雅戈尔前锋在民众化计策布局中走出环节一步。

公开尊府理解，Bonpoint创建于1975年，是法国首个专注于儿童的挥霍牌，领有童衣、护肤香氛和女装三大居品线，而中国阛阓已成为Bonpoint最垂死的国外阛阓之一。早在2006年Bonpoint就初始布局中国阛阓，于上海开立首家旗舰店，尔后扩展至北京、南京多地开设线下门店；2018年入部属手线上，开设Bonpoint天猫旗舰店，主营护肤、香氛类居品。企业现已在民众30多个国度经营约130家门店，其中有30家位于中国内地，主要分散在北京、上海、深圳等一线城市的高端交易体。

值得谛视的是，除了抨击童衣挥霍赛说念，雅戈尔同期积极布局交易地产鸿沟。2024年12月17日，阿里巴巴（09988.HK）发布公告称，公司与另别称少数鞭策高兴将银泰100%的股权向由雅戈尔集团和银泰搞定团队成员组成的购买方财团出售，其成交对价高达74亿元。

对此，有业内东说念主士分析暗示，雅戈尔收购银泰将权臣增强其前锋产业在线下的布局，通过整合银泰的门店资源，雅戈尔不错进一步优化其线下渠说念结构，普及运营末端。

追念雅戈尔的发展经由，雅戈尔一直走在钞票并购的说念路上。2007年，雅戈尔以1.2亿好意思元并购好意思国KELLWOOD公司旗下男装业务新马集团。2012年，其投资金正直，完成收购后公司占其总股本的10.71%，同庚，又认购了北京国联动力产业投资基金，并成为国联基金有限搭伙东说念主。2021年，投资挪威户外品牌Helly Hansen，负责该品牌在大中华地区的运营和坐褥，同庚，起还收购了好意思国潮牌UNDEFEATED的40%股权。2022年，投资好意思国高端策画师前锋品牌Alexander Wang。2022-2023年间，雅戈尔破耗约16亿元以现款交往情势接续收购了好意思邦衣饰在多地区的房产。2024年，雅戈尔集团与银泰搞定团队成员组成的购买方财团共同收购银泰百货。

一边是挥金如土的通过投资并购完善前锋产业生态布局，另一边却是不尽东说念办法的事迹。

当今，雅戈尔已聚首五年增收不增利。财报理解，2024年前三季度雅戈尔兑现营收84.00亿元，同比增长12.63%，但归母净利润25.12亿元，同比下降6.73%。2020-2023年间，雅戈尔营业收入由2020年的114.76亿元飞腾至137.49亿元，增幅19.81%，但归母净利润却由72.36亿元逐年下滑至35.10亿元，降幅51.49%，着落近五成。

盈利才调也遭逢重创，财报理解，雅戈尔的毛利率在2021年为57.99%，而2024年三季度末已大幅下滑至42.58%，同期销售净利率也从37.74%缩减至29.97%。

从并购方向看，雅戈尔当今较麇集于前锋鸿沟的投资，关联词，比起发财的服装业务，服装业务并未给雅戈尔带来过多的利润增长点，反而在地产、投资鸿沟收货颇丰。

主业净利着落四成投资撑起半边天

当今，雅戈尔的中枢服装业务及地产业务的盈利才调王人在束缚下滑，主要靠投资收益在维系净利润水平。

2024年三季度报理解，雅戈尔主营的前锋服装业务营收下滑了10.13%至4.85亿元，占总营收的55%，净利润则同比大幅下滑了43.53%至3.68亿元，中枢业务赢利初始劳苦。此外，受连年房地产行业放松影响，其地产业务当今全靠尾盘销售和预售结转撑握，期内净利润达1.96亿元，不外也同比下滑了41%。

反不雅投资业务，则经营得申明鹊起。雅戈尔期内投资收益净利润占净利润的77.6%，同比增长13.9%至19.49亿元，而前锋服装与地产业务二者的净利润推测仅占净利润总额的22.45%，其余近或者的净利润均源于投资板块。也即是说，其两大中枢业务险些已不赢利，全靠投资收益维系净利润水平。

据了解，雅戈尔2024前三季度的投资收益主要开端，是宁波银行的权力法核算的净利润与中信股份等金融钞票的分成。

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雅戈尔因在金融投资鸿沟的精熟发扬，被称为“服装界”巴菲特。据了解，雅戈尔曾参与交通银行、宁波银行、天一证券、中信股份等公司的股权投资。以对宁波银行投资为例。2007年7月19日，宁波银行厚爱上市，雅戈尔看成发起鞭策之一握有其7.16%的股份。随后，雅戈尔接续增握宁波银行，并于2018年对宁波银行的握股比例达到高点15.3%，后于2020年7月-2021年2月初始减握，共计减握2.96亿股，占公司总股本4.94%，这次减握也让雅戈尔仅在半年时间就套现高达100亿元。后续雅戈尔束缚增握，截止当今，雅戈尔共握有宁波银行10.00%的股份，为宁波银行第三大鞭策，近三年分成收益就已达9.46亿。

事实上，在投资宁波银行之前，雅戈尔还以投资中信证券封神。1999年，雅戈尔斥资3.2亿，获得了中信证券9.61%的股份。2003年，中信证券于上交所挂牌上市后股价飙升。2006年起，雅戈尔初始减握中信证券并累计套现达60亿元。

固然在金融投资鸿沟发扬颇佳，但也有投资者质疑其“不务正业”。

现款流无法磨灭150亿短期债

除了中枢业务经营沮丧除外，雅戈尔的现款流问题也眉睫之内。财报理解，2024年前三季度，雅戈尔经营行为净现款流量为6.97亿元，较上年同期35.49亿元着落近或者。对此，雅戈尔方面暗示，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现款出现了大幅下滑。筹资行为净现款流量为-75.77亿元，较同期-28.90亿元降幅162.17%，下降1.6倍还多。

值得谛视的是，2020-2023年间，企业筹资行为净现款流量均为负值，远隔为-67.04亿元、-18.94亿元、-34.47亿元和-38.17亿元，这讲明雅戈尔支付债务的资金大幅流出。

现款流气象的恶化，也导致其债务压力增大。数据理解，2024年前三季度，雅戈尔的货币资金仅有80.03亿元，较2024年一季度末的144.41亿元减少了64.38亿元，降幅40.58%，而与2023年同期比拟也着落四成。2020-2023年间，雅戈尔货币资金远隔为113.64亿元、107.93亿元、114.52亿元和128.21亿元，而短期告贷远隔为189.81亿元、152.97亿元、129.73亿元和135.60亿元，每年企业握有现款数额均低于短期债务，难以磨灭企业的短期债务。

存货问题也一直是雅戈尔的心头病。服装行业受季节和前锋风潮影响大，销耗需求各种化且销耗迭代快，因此极易产生库存。存货搞定及优化关于服装行业而言一直是痛点问题，而雅戈尔又波及房地产行业，房地产行业又具有存货数额高、价值高、流动性低的特色。

雅戈尔的存货终年处于高位。2020-2023年，雅戈尔存货金额远隔为154.02亿元、162.71亿元、167.76亿元和159.06亿元，与同业业龙头企业海澜之家同期存货74.16亿元、81.20亿元、94.55亿和93.37亿元比拟，其存货金额较高。

分析其存货组成，雅戈尔房地产板块存货占绝大比例。房地产板块存货波及斥地成本、斥地居品和拟斥地地盘技俩。2020-2023年上述三个技俩推测数占存货总和比例远隔为89.28%、89.36%、89.72%和89.47%，占比褂讪在九成操纵。另一方面，库存商品占存货总和比例远隔为7.43%、7.78%、7.72%和7.65%，可见，与地产板块存货比拟，雅戈尔服装板块存货占比情系沧海。

在企业发展早期，地产板块和投资板块的优异成绩未必为雅戈尔提供了褂讪的资金支握，但跟着事迹的连年下滑，雅戈尔自2019年起便初始奉行转型计较，其声称以前将从头聚焦服装主业的发展，但从当今看，主业追念似乎还有一段长路要走。